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    天银机电:Q4无功耗类起动滑但仍长期看好公司中高端压缩机配件业

      发布时间:2018-03-21 05:51

      事件:公司公布2013年业绩:2013年公司营业收入为4.47亿元,同比增长23.54%;归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比增长25.34%;经营活动现金流净额3345.3万元,同比下降58.94%;基本每股收益1.01元。公司拟10派5元。

      2013年冰箱压缩机产量增速前高后低,下业不景气影响公司产品销量。根据产业在线年冰箱压缩机行业产量达到1.15亿台,同比增长4.2%,低于2012年16.7%的增速,整体行业的景气度并不理想,低于我们的预期,全年增长呈现前高后低的状况,受节能补贴政策的退出影响,从7月开始连续五个月负增长,只在年底重回正增长。公司作为生产和销售冰箱制冷压缩机配件的龙头企业,下游需求下降也间接影响到公司产品销量,主要的起动器类产品2013年销量仅增长5.45%,低于2012年26.7%的增速,消音器销量增长11.36%,低于2012年23.17%的增速。

      无功耗类起动器销量增长低于预期。公司主推的无功耗类起动器2013年销售量为1488万只,同比增长13.07%,营业收入为1.53亿元,同比15.68%,毛利率下降2.04个百分点,为48.47%,均低于我们的预期,主要原因我们认为是去年年中节能补贴政策退出后,新的冰箱能效指标尚未颁布,冰箱的库存又居高不下,下半年冰箱厂商对高效压缩机的需求下滑,公司的无功耗类起动器订单在下半年出现了明显下滑:我们根据中报、三季报、年报数据测算,公司无功耗类起动器上半年销售925万只,同比增长55%,三季度销售312万只,同比增长2.55%,而四季度只销售251万只,同比大幅下滑39.52%,因此下半年总共下降21.72%。同时公司对不同客户采取优惠定价的方式,造成毛利率下滑。

      PTC类起动器销售收入和毛利率增长。PTC类起动器虽然销量下滑0.61%,但是已经远好于2012年的增速-13.45%,营业收入同比增长10.24%,相比2012年的增速为-14.4%,毛利率提高1.87个百分点,一方面得益于压缩机厂商补贴政策后,对传统类起动器的需求反而有所恢复,另一方面公司的迷你型整体式PTC起动器自下半年开始已经开始批量生产,实现销售收入574.64万元。该产品优化了公司产品结构,进一步降低了成本,提高了毛利率。

      整体毛利率下降,净利率增长0.33个百分点。2013年公司整体毛利率为33.45%,同比下降2.6个百分点,除去价格调整的因素,成本方面原材料的占比下降2.63个百分点,为77.18%,同比增长14.95%,低于收入增速,但是人工成本增长45.48%,占比为14.08%,为成本上升的主要推动力。公司净利率为22.55%,小幅增长0.33个百分点,得益于管理、销售费用的良好控制和财务费用收入的增长。

      布局冰箱变频压缩机,或成公司新的利润增长点。公司变频压缩机在2013年底已经入小批量生产,首条自动化生产线已经投入使用,年产量预计将达到300万只,现已逐步开始与客户建立配套供货关系,2014年开始小规模销售。随着冰箱行业的高端化升级,变频冰箱的市场需求扩大,公司的变频产品有较好的市场前景,未来可优化公司的产品结构,提高盈利能力,成为公司新的利润增长点。

      盈利预测及评级:2013年公司受到冰箱行业及冰箱压缩机行业在节能补贴政策后不景气的影响,尤其是无功耗类起动器销售增速下降致使公司业绩低于我们之前的预期。2014年上半年受去年起动器销售收入高基数及下游对无功耗起动器需求难以出现较大增长的影响,公司业绩增长的压力较大(公司预计一季度净利下降10%-35%)。但从长期来看,随着冰箱高端化升级,及冰箱能效要求提高,下游对中高端冰箱压缩机配件的需求,尤其像公司的无功耗起动器、变频压缩机等,将会保持较快增长。我们认为公司利润增长将会是前低后高的趋势,调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS为1.24元、1.72元、2.06元(前次预测2014、15年分别为1.43元、1.99元),对应2014/3/14股价29.77元的动态PE分别为24x、17x、14x,我们依然看好公司的长期发展,维持公司“买入”评级。